SK海力士周五在纳斯达克挂牌,临时代码SKHYV,以每股149美元发行1.779亿股美国存托股,募资265亿美元,超过阿里巴巴2014年250亿美元的纪录,成为非美国公司在美最大IPO。开盘即涨14%,早盘还在往上走,认购需求据报道超过发行股数的7倍。
翻开招股书才发现另一面:这265亿美元里没有一分钱进美国。全部投向韩国本土的新晶圆厂、封装厂和EUV光刻机采购。同一周,美国商务部长Howard Lutnick在美光的活动上公开喊话,说已经在和SK海力士、三星谈在美国建厂的事。华尔街抢着买单的HBM故事,跟华盛顿想要的产能回流,正朝相反方向走。
265亿美元的纪录里,藏着一道折让
按SEC文件披露,SK海力士修订版招股书于7月6日提交,以7月3日首尔收盘价折算,ADS对应的隐含发行规模约281亿美元——比最终定案的265亿美元少了约16亿美元。这说明最终定价其实比参考价打了折,不是市场情绪失控到发行人可以随意加价。
1股ADS对应十分之一普通股,美国投资者拿的是打了折的入场券。7倍超额认购叠加14%开盘涨幅确实亮眼,但和这道折让放在一起看,更像是发行人主动留出了缓冲空间,而不是纯粹的抢购失控。
钱回了首尔,施压却飞向美国
招股书写明白了用途:一座应对全球HBM短缺的新晶圆厂、一座封装厂,还有一批EUV光刻机——而这批设备的交付时间点是2027年12月,不是眼下。这意味着这轮IPO解决的是中长期产能瓶颈,不是立刻见效的应急方案。
几乎同时,Lutnick在美光位于纽约锡拉丘兹的活动上说,已经在跟SK海力士、三星谈美国建厂。美光自己交了答卷,承诺到2035年追加2500亿美元美国本土投资。对比之下,SK海力士和三星此前刚官宣的超5500亿美元投资承诺,方向是留在韩国。
- 风险.资金全部投向韩国产能,SK海力士在美方施压面前几乎没有对等承诺,协调空间不大
Korea Discount真的被打破了吗
韩国企业长期在国际市场承受所谓Korea Discount——公司治理复杂、股东回报偏低、地缘政治风险,估值常年低于全球同业。这次超额认购和开盘大涨,看着像是这层折价被打破了。
更准确的解释可能是HBM稀缺溢价,而不是治理改善。招股书披露,SK海力士在HBM市场以收入计市占率达56.4%,全球第一;在包含HBM的整体DRAM市场市占率29.1%,全球第二。英伟达的AI芯片高度依赖SK海力士的HBM供应,投资者买的其实是这条供应链的不可替代性。
接下来该盯什么
据报道,Lutnick还在探讨要求获得CHIPS法案资助的芯片厂商让渡股权——这比单纯敦促建厂严厉得多。SK海力士此前在印第安纳州的封装项目拿过CHIPS初步资助条款,这个条款会不会被重新谈成股权交换,是接下来最该看的变量。
三星面临同样的施压,它的回应会是重要风向标。7月13日SKHY正式挂牌交易后的股价走势,以及2027年底EUV设备能否如期到位,也值得持续跟着看。
华尔街押的是HBM稀缺,华盛顿要的是产能落地