OpenAI被曝2025年亏损385亿美元：上市故事要过“算力账”这一关

据科技作者Ed Zitron披露、并由《金融时报》核验的审计文件，OpenAI在2025年实现营收130.7亿美元，总成本和费用达到340亿美元，运营亏损209.2亿美元，归属于OpenAI的净亏损为385.3亿美元。文件本身并未公开，因此这不是OpenAI发布的正式财报，而是一次发生在上市筹备窗口期的财务泄露。

这组数字把OpenAI的核心矛盾摊到桌面上：ChatGPT正在变成少数真正有大规模收入的AI产品，但收入增长仍未追上算力、研发和商业扩张的账单。OpenAI已在2026年6月8日秘密提交IPO草案，并称尚未决定何时上市。资本市场接下来要看的，不只是9亿周活用户和5000万订阅用户，而是亏损曲线何时弯下来。

收入增长很快，但亏损也在同步放大

2025年的营收130.7亿美元，相比2024年的37亿美元约增长3.5倍。这说明ChatGPT、API、企业订阅和相关商业化并非停留在概念层面，OpenAI确实拥有罕见的收入爬坡速度。

问题在另一边。运营亏损从2024年的87.8亿美元扩大到2025年的209.2亿美元，约为2.4倍。收入没有被否定，但“规模越大、单位经济越好”的软件公司逻辑，目前还没有在OpenAI的经营报表中成立。

最容易被误读的是385.3亿美元净亏损。披露文件显示，2025年还包含一项与可转换权益和认股权证负债公允价值变化相关的415.5亿美元会计项目。它来自资本结构和重组安排的会计影响，不应被简单理解为日常卖AI服务亏掉的钱。衡量经营质量，209.2亿美元运营亏损更关键。

微软既是靠山，也是成本中心

OpenAI的成本结构解释了亏损为何难降。披露数据显示，2025年成本收入为75亿美元，研发支出191.8亿美元，销售和营销57.3亿美元，管理费用15.7亿美元。研发支出占大头，背后是模型训练、推理算力、研究团队和基础设施采购。

微软在这里的角色尤其复杂。2025年，OpenAI向微软支付172亿美元费用，其中105.9亿美元计入研发，60.47亿美元与收入成本相关。微软同时是OpenAI股东、云供应商、商业伙伴和基础设施依赖方。按OpenAI此前披露的结构，微软在2025年资本重组完成后持有OpenAI Group约27%权益。

这不是普通供应商关系。OpenAI一边从微软获得云和商业分发能力，一边把巨额费用付回微软体系。对投资者来说，这种绑定有好处：基础设施可靠，商业通道现成；限制也很清楚：OpenAI的毛利改善，很大程度上受制于算力采购价格、模型效率和与微软的长期安排。

横向看，传统SaaS公司上市时通常讲的是高毛利、销售效率和续费率；云计算公司早期则会用资本开支换规模。OpenAI更接近后一类，但还叠加了前沿模型研发的不确定性。Anthropic、Google DeepMind和xAI也在烧算力，但OpenAI若率先进入公开市场，它必须把这套账讲得更像可审计的商业模式，而不是融资市场里的技术信仰。

IPO前真正要回答的是亏损何时收敛

这次泄露对普通ChatGPT用户影响有限，短期不会直接改变20美元月费的ChatGPT Plus，也不会让API立即涨价。但对企业客户、开发者和投资者很现实：如果OpenAI需要更快改善财务表现，企业合约价格、API折扣、模型调用限制和产品分层，都可能成为调整工具。

对企业采购负责人来说，问题会变得更具体：要不要把客服、代码生成、知识库问答等流程深度绑定OpenAI？如果供应商未来为了上市压亏损而调整价格，预算是否能承受？对开发者团队来说，模型能力之外，还要重新计算多模型备份、缓存、蒸馏和开源模型替代方案的成本。

接下来最该看三件事。其一，推理成本能否下降到足以改善毛利，尤其是在用户量继续增长时。其二，研发投入是否开始从“不断加码”转向“投入产出可解释”。其三，微软关系会不会在上市文件中被市场视为护城河，还是被视为供应链集中风险。

OpenAI已经证明AI产品可以长出巨大收入，但还没证明它能像成熟软件公司那样释放利润。IPO故事若要成立，奥特曼需要给出的不是更大的用户数，而是一条可信的亏损收敛路径。